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[增持评级]食品饮料周报(第1周):17年完美收官 18年靓丽可待

     时间:2018-01-03 14:07:10

 
投资要点
周观点:17 年食品饮料板块上涨54%,领跑申万子行业,家电板块紧随其后,消费品行业业绩稳健增长价值得到市场广泛发掘和认同。基于白酒行业景气度的良好持续性,以及其他细分子行业竞争格局的逐步改善,我们认为18 年食品饮料板块仍将具备较好的投资机会。1)白酒:年末一周白酒经销商总结会议召开完毕,其中汾酒超额完成全年任务,改革效果显著,龙头茅台四季度业绩再超预期,整体名酒17 年完美收官。过去一年,名酒核心产品涨价不断,渠道接受度良好,量价齐升驱动酒企业绩加速增长,背后体现出品牌聚焦和渠道精细化运作的有效落实。我们继续强调在名酒共同努力下本轮白酒行业增长更为良性,消费升级和集中度提升驱动行业分化的主逻辑不断验证。放眼18 年,茅台提价靴子落地,开启行业成长新篇章,名酒将具备更好的发展环境和成长空间,我们认为行业成长的核心逻辑不变,差异更多体现在季度间的增速,现阶段重点关注春节旺季销售情况。市场普遍预期名酒将在一季度实现开门红,但对于每家酒企的具体预期相对模糊,我们认为在上述背景下,基于18 年春节延后带动旺季时间拉长,一季度名酒业绩超预期存在较大可能,继续看好春节旺季行情。我们重点推荐五粮液、茅台、泸州老窖,二三线酒古井贡酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊、沱牌舍得等。2)啤酒:年底我们领先市场重磅推出行业深度报告,重点推荐行业格局具备优势的企业,市场反馈持续强烈。我们再次强调啤酒行业是挣格局的钱,市场份额极为关键,行业集中度对净利润影响显著。我们认为当下是投资啤酒行业较好的时间窗口,中小企业加速出清,行业竞争趋于良性,随着消费升级的不断进行以及产品结构的优化,行业加速集中将显著改善企业盈利水平。随着原材料价格上涨,我们预计18 年啤酒企业价格策略将迎来变化,提价或许是普遍行为,行业新一轮的成长周期将打开,市场份额决定了盈利水平乃至未来的弹性空间。

按照现有格局来看,我们认为行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒。3)食品:年末奶粉新政收官,目前已有600-700个配方奶粉主动退出,我们预计未来可能还有三分之一的品牌仍将面临淘汰,配方注册制的出台和落在一定程度上助推奶粉行业重新洗牌,行业集中度有望得到提高,同时奶粉价格亦将趋于稳定,逐步与国际接轨。

从内资企业来看,具备渠道和品牌相对优势的龙头乳企有望在未来变革中逐步提升市场份额,实现超越行业的增长水平。食品继续聚焦龙头,市场天花板打开和竞争格局优化预期下,业绩和估值中枢有望持续上行,继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新。

白酒观点:名酒顺利收官,茅台提价开启行业成长新篇章。1)17 年总结:年末一周白酒经销商总结会议召开完毕,名酒再创佳绩,其中汾酒超额完成全年任务,改革效果显著,龙头茅台四季度业绩再超预期,整体名酒完美收官。过去一年,名酒核心产品涨价不断,渠道接受度良好,量价齐升驱动酒企业绩加速增长,背后体现出品牌聚焦和渠道精细化运作的有效落实。当出现提高消费税征收比例和强化三公消费限制力度之时,酒企均以靓丽业绩提振市场信心,我们继续强调在名酒共同努力下本轮白酒行业增长更为良性,酒企经营发展一步一个脚印,这与过去存在较大差异,消费升级和集中度提升驱动行业分化成长的逻辑持续得到验证,业绩加速增长成为投资白酒获取超额收益的主要贡献力。2)18年展望:茅台提价靴子落地,开启行业成长新篇章,其他名酒将具备更好的发展环境和成长空间,我们认为18 年行业成长的核心逻辑不变,差异更多体现在季度间的增速,现阶段重点关注春节旺季销售情况。市场普遍预期名酒将在一季度实现开门红,但对于每家酒企的具体预期相对模糊,特别是前期有关部门窗口指导后市场情绪转向谨慎乐观,我们认为在上述背景下,基于18 年春节延后带动旺季时间拉长,一季度名酒业绩超预期存在较大可能,继续看好名酒春节旺季行情。

茅台:提价靴子落地,国酒开启成长新征程。年末公司公告全年业绩指引和18 年提价策略,根据公告推算显示17Q4 公司营业总收入超过155.13 亿元,同比增速在22.90%以上;利润总额约93.61 亿元,同比增长约58.13%,靓丽业绩表现超出市场预期。我们预计全年茅台酒销量接近3.1 万吨,Q4 发货量在8 千吨左右,近期飞天茅台一批价坚挺上行至1600 元以上反映市场需求持续旺盛。时隔5 年,公司再次上调茅台酒出厂价,平均上调幅度为18%,我们预计核心大单品飞天茅台出厂价将由819 元上调至969 元,18 年1 月1 日正式执行,从提价时点和幅度来看均略超市场预期。考虑到19 年基酒供应更加不足,我们预计18 年销量将维持相对平稳趋势,增幅在10%以内,公司发展动力将主要由价格驱动,预计18 年收入有望实现30%增长,提价后利润端增速有望超过35%。中长期来看,我们认为茅台酒具备持续提价能力,未来收入复合增速有望回归20%以上的稳健增长,建议以更长远视角来看待公司良好投资机会。

山西汾酒:全年任务超额完成,来年有望继续强势。年末公司召开经销商大会,汾酒集团官方数据显示,截止11 月底集团营业收入同比增长14.01%,其中酒类收入同比增长40.68%,尤其是利润指标实现较大幅度增长,全年任务指标全部已经提前超额完成。根据集团酒类收入来看,我们预计四季度公司收入增速将继续超过40%,其中300 元以上产品(青花瓷+金奖20)增速在50%以上,作为山西国改的排头兵,公司内在机制改善驱动业绩加速增长的逻辑不断得到验证。近期汾酒在福建与6 家企业成立象屿汾酒销售有限公司,象屿酒业控股56%,区域市场混合所有制改革坚实推进,我们认为该模式可借助当地优势经销商资源快速打开偏远市场,深度整合厂商优势,激发经销商发展潜力,并有望逐步复制到空白市场,来年省外增长有望更为强劲。公司提出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,首年优异业绩表现为公司提前完成既定目标奠定扎实基础,在行业景气周期上行阶段,我们认为具备次高端酒大单品优势和深化改革红利的汾酒18 年收入料将继续高增长,产品结构的不断升级和费用管控的再强化将进一步抬升公司盈利能力。

古井贡酒:二线弹性十足标的,百元价位消费升级显著受益者。对于二三线酒,我们继续重点看好古井,公司具备走出百元价位千亿市场的综合实力。17 年省内良性增长近20%是一大亮点,省外河南市场预期差较大,公司已找到突破口,抛弃激进方式坚持稳扎稳打策略方可回归增长通道。18 年地方棚改方案超预期将进一步提升三四线城市的消费购买力,古井将充分受益;春节公司备货准备工作全面,规避去年旺季断货现象,销售开门红料将逐步到来。展望全年无论内在目标还是行业外在刺激,均有助公司收入加速增长,产品结构升级及费用优化将推动利润端进入加速释放期。汾酒国改示范效应显著,我们期待古井把握时机推进改革步伐,若治理结构迎来优化,公司利润具备充足增长弹性。

啤酒观点:18 年价格策略或迎来积极变化,新一轮的成长周期已开启。

我们领先市场重磅推出行业深度报告推荐行业格局具备优势的企业,近期市场反馈强烈。我们再次强调啤酒行业是挣格局的钱,市场份额非常重要,行业集中度对净利润影响显著。国内目前格局较好的是华润和百威,其次是青岛、燕京和嘉士伯。我们认为当下是投资啤酒行业较好的时间窗口,过去几年中小企业加速退出,行业竞争逐步良性,厂商提价跃跃欲试,随着消费升级的不断进行以及产品结构的优化,行业加速集中将显著改善企业盈利水平。随着原材料价格上涨,我们预计18 年啤酒企业价格策略将迎来变化,提价或许是普遍行为,行业新一轮的成长周期将打开,市场份额决定了盈利水平乃至未来的弹性空间。按照现有格局来看,我们认为行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒。

食品观点:竞争格局改善预期下,业绩和估值中枢有望继续上行。1)乳制品:格局改善预期较强,供给方面在成本上涨淘汰中小乳企的进程中逐渐平衡,未来原奶价格上行周期中,市场集中度有望进一步提升。

需求方面,三四线城市和县乡镇消费者需求打开,扩容整体市场。从17 下半年销售数据看,渠道下沉最为深入的行业龙头伊利、蒙牛和中国旺旺销售持续向好,需求向上拐点确立。竞争格局向好预期下,销售费用率亦有望下降回归至14 年前的均值水平,利润弹性加速释放。2)调味品:一方面整体受益于餐饮消费回暖,一方面17H1 龙头顺利提价,提升整体价格带,率先推出高端产品为中低端产品创造了提价空间。梯队竞争格局确立,龙头通过品牌势能推出高端产品抢占更高市场份额并保证利润,亦可利用成本优势对中小品牌进行挤压,收获低端市场。未来差异化梯队凸显,品牌梯队明确有利于提升调味品行业市场集中度。

竞争格局改善有望推动整体板块估值中枢上行,龙头作为格局改善受益者,市场份额加速提升,业绩和估值有望齐升。

奶粉观点更新:奶粉新政收官,行业迎来加速集中期。随着奶粉新政年末收官,截止到2017 年12 月28 日,在国家食药总局发布的33 批婴幼儿配方奶粉注册名单中,总计涉及97 家乳企319 个品牌,批准奶粉配方940 个,其中,通过配方注册的进口产品一共有68 个品牌197 个配方,占总配方名单的20%左右。目前已有600-700 个配方奶粉自动消失,我们预计未来可能还有三分之一的品牌仍将面临淘汰,配方注册制的出台和落在一定程度上助推奶粉行业重新洗牌,行业集中度有望得到提高,同时奶粉价格亦将趋于稳定,逐步与国际接轨。从内资企业来看,具备渠道和品牌相对优势的龙头乳企有望在未来变革中逐步提升市场份额,实现超越行业的增长水平。

2018 年1 月推荐组合:五粮液、古井贡酒、山西汾酒。2017 年12 月投资组合为五粮液、口子窖、金禾实业,当月内三者涨幅分别为五粮液(21.77%)、口子窖(2.33%)、金禾实业(2.37%),组合收益率为8.82%,同期上证综指跌幅为-1.25%,组合领先上证综指10.07%。综合细分行业变化,我们2018 年1 月推荐组合为五粮液、古井贡酒、山西汾酒。

投资策略:我们认为啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒;白酒继续重点推荐五粮液、茅台、泸州老窖,二三线酒古井贡酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊、沱牌舍得等;食品继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。

□ .范.劲.松./.孙.衡.迟  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司

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